美国长期国债市场9月24日继续承压，10年期美债收益率升至约5.22%，创2007年以来新高，30年期收益率也逼近5.5%。此前一天，10年期收益率已经突破5.1%，五年期收益率重新站上5%，美国长期融资成本再次回到近二十年前的水平。
这一轮美债收益率持续上升，与美国不断扩大的财政融资需求密切相关。国会预算办公室预计，2026财年美国联邦财政赤字约为1.9万亿美元，相当于国内生产总值的5.8%，到2036年年度赤字可能扩大至3.1万亿美元，占GDP的6.7%。财政赤字长期维持高位，意味着美国财政部每年都需要继续发行大量国债筹集资金，而过去低利率时期发行的大量债券也正在陆续到期，需要按照当前更高的市场利率重新融资。
这种变化正在逐渐提高美国政府的债务成本。过去十多年，美国长期处于低利率环境，大量联邦债务以相对较低的利率发行。随着这些债券到期，新发行国债的利率已经明显提高。10年期国债收益率重新升至5%以上后，每一批新发行或者重新融资的债务，都在把更高的利率逐步带入联邦财政。
国会预算办公室预计，美国联邦净利息支出占GDP的比例将从2026年的约3.3%升至2036年的4.6%。负责任联邦预算委员会测算，如果未来市场利率长期维持在目前这样的高位，到十年预测期末，美国政府每年的利息支出可能达到约2.7万亿美元。随着债务规模继续扩大，政府不仅需要为新的财政赤字融资，还要不断为到期债务重新借款，利率越高，未来财政预算中用于偿还利息的资金也越多。
美债市场持续波动后，美国财政部9月24日实施长期国债回购，当天计划最高回购60亿美元20年至30年期债券，交易商共提交约104.7亿美元，财政部最终买入约40.8亿美元。美国财政部近年来重新扩大国债回购机制，通过买入部分流动性较弱的旧债改善市场交易状况，并在市场出现较大波动时缓解部分抛售压力。
这类操作能够改善短期流动性，却无法减少美国政府本身的融资需求。9月24日回购完成后，长期国债收益率仍然维持在多年高位。美国财政赤字、未来国债发行规模、通胀预期以及美联储利率政策，仍然共同决定长期国债的价格。只要财政部需要持续发行大量债券，投资者就会要求足够高的收益率吸收新增供应。
当前更大的压力来自未来几年持续进行的债务再融资。低利率时期发行的国债不会永久保持原来的融资成本，债券到期以后必须按照新的市场利率发行。过去只有2%至3%左右成本的一部分联邦债务，在重新融资以后可能需要承担接近5%的收益率。这个过程不会在一天之内完成，但随着越来越多旧债到期，高利率会逐步进入政府的实际利息支出。
高国债收益率也已经从联邦财政向美国实体经济扩散。9月24日，美国30年期固定抵押贷款平均利率升至7.03%，再次站上7%。对于准备购买住房的家庭，同样的房价对应着更高的每月还款额；而此前以3%至4%低利率锁定长期房贷的房主，也更不愿出售现有住房后重新承担7%左右的贷款利率，住房市场由此同时面对购房需求下降和现有房源流动减少的问题。
企业融资同样受到长期利率上升影响。美国国债是美元金融体系最重要的定价基础之一，当风险较低的国债已经能够提供接近5%的收益率，企业发行债券和申请长期贷款往往需要支付更高利率，商业房地产、企业扩张和长期投资的融资成本随之增加。高利率维持时间越长，企业此前发行的低息债务到期以后，也会面对与联邦政府类似的再融资压力。
美债收益率上升还通过美元和资本流动影响全球市场。美国资产收益率提高后，部分资金重新流向美元资产，美元指数9月24日重新升至101上方。其他经济体的货币可能因此承受贬值压力，持有美元债务的企业和政府也需要面对更高的融资成本。对于股票市场而言，国债收益率越高，投资者能够获得的低风险回报越高，高估值资产也会面对更高的回报要求。
美联储未来的政策路径进一步增加了这种压力。能源价格、通胀和美国经济数据如果继续保持较强水平，高利率可能维持更长时间。财政赤字需要继续发行国债，高利率又提高政府融资成本，更高的利息支出反过来增加未来财政资金需求，美国财政与债券市场之间的压力由此不断积累。
2007年以后，美国10年期国债收益率长期没有持续处于5%以上。金融危机之后，美联储多年维持低利率，疫情期间政策利率一度接近零，美国政府、企业和家庭都在这一环境下积累了大量低成本债务。如今10年期收益率重新站上5%，低利率时代留下的大量债务开始进入新的再融资周期。
对美国财政而言，影响最大的并不是10年期收益率某一天达到5.18%还是5.22%，而是接近5%的融资成本能够维持多久。只要较高财政赤字与较高利率同时存在，美国政府新增债务和到期债务就会不断以更高成本进入联邦预算，利息支出也会继续增加。财政部可以通过国债回购缓解部分市场波动，却无法改变每年仍然需要大规模融资的现实，高利率最终会沿着国债市场继续传导到财政、住房、企业融资和整个金融体系。
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